中国银行:拨备力度明显增加

　　事件

　　中国银行2014年第一季度实现营业收入1200.38亿元,同比增长13.82%,实现归属股东净利润453.63亿元,同比增长13.93%,由于一季度生息资产规模增长较快,业绩略超出市场预期。

　　投资要点

　　外币及境外贷款增长较快,息差回升有压力。一季度中行存款、贷款分别较年初增长9.08%与7.24%,但境内人民币贷款仅增长3.76%,显示外币贷款及境外贷款增长较快;此外一季度同业资产特别是买入返售资产较年初增长高达101.18%,推动一季度生息资产较年初增加9.09%,一季度净利息收入同比增长14.2%,但环比仅增长1.44%,我们推断可能是由于负债成本提升导致息差回升遭遇压力。

　　中间业务收入增长尚可,费用控制得当。一季度中行的净手续费及佣金收入在去年同期的高基数上再度增长17.15%,也明显高于去年后三个季度的水平;由于费用控制得当,一季度业务管理费同比仅增长6.35%,明显低于营业收入增速,成本收入比继续下降2.93个百分点至24.86%。

　　不良生成率升高,拨备力度明显增加。一季度末中行不良率环比升2BP至0.98%,根据拨备余额变动估算的一季度不良生成率在42BP左右,高于去年的24BP;一季度信用成本率约为0.78%,拨备力度较去年有明显增加,也高于不良生成水平,期末拨贷比为2.23%。

　　财务与估值

　　我们预测2014-2016年每股收益分别为0.63、0.69、0.78元,每股净资产分别为3.71、4.16、4.67元。考虑估值切换,将2013年1.0倍PB估值切换为2014年1.0倍PB估值,对应目标价3.71元,维持中性评级。

　　风险提示

　　经济下滑程度超预期导致不良超出预期。

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